重振西方經濟力

在二○○八年那充滿金融危機的年月，全世界都聯合起來，重新整頓了整個銀行系統。到了二○○九年，貿易一蹶不振，失業率急劇上升，全世界第一次在Ｇ 20會議上聚首一堂，共同阻止這場大衰退滑向大蕭條的深淵。

如今面對着一個低增長和財政緊縮的未來十年，加上無法擺脫的長期失業和人民生活水平下降，全世界國家都應當在二○一一年上半年一起坐下來，共同議定並推動財政和經濟戰略。

留給西方的時間已經不多了，因為無論是歐洲還是美國都尚未能完全明白一個事實：過去這幾年內的所有危機──從次按危機、雷曼兄弟倒閉、希臘財政緊縮再到愛爾蘭幾乎破產──都是一個更深層次問題的表面症狀，說明這個世界正在經歷一場影響深遠，不可逆轉，而且史無前例的經濟力量重構。

亞洲崛起　提供全球機遇

我們都已經見證了亞洲的崛起，中國的出口額已超過美國，且生產和投資正不斷增加。西方的經濟統治地位──佔世界百分之十的人口創造了全世界大部份出口和投資──已經一去不返了。在歐美獨霸全球主要經濟活動整整兩個世紀後，西方現在無論是在生產、製造、貿易還是投資方面，都被世界其他地區所超越了。

如果西方不能意識到當今真正的問題，就是通過改革自身來應對東方崛起的話，它將陷入持續衰退的灰暗前景中，中間夾雜着幾次短暫的復蘇──接着迎來下一次金融危機。在這個過程中，數百萬人將丟掉飯碗。

在這個新的現實之下，我為何能確信二十一世紀的美國能通過重塑新一代美國夢而成為大公司趨之若鶩的聖地，而歐洲又能實現一個高就業的經濟呢？

這是因為不但是我們，很快還有超過十億的亞洲生產者將成為新的中產階級消費者。目前中國消費者的消費行為只佔世界經濟的區區百分之三，而歐洲和美國則一共佔了百分之三十六。到二○二○年左右，亞洲和新興市場國家的消費能力將達到美國的兩倍。許多韓國、印度和亞洲跨國企業都在國外（包括美國）擁有合資企業。世界經濟增長的新驅動力為美國創造了一個機會，使其能夠利用優秀的創新能力及企業家精神來為美國勞動者創造更多嶄新的高技術崗位。

亞洲消費者的增長，以及全球經濟的重新平衡，將可以成為擺脫當前經濟危機的戰略。但西方只有在那些最重大的經濟問題（包括如何處理赤字、金融機構、貿易戰和全球合作）上制訂了正確的長期決策之後，才能受益於此。

首先，赤字削減將以一種增加對科學、技術、創新和教育方面投資的方式來實現。在實現全世界最尖端的科學和教育方面，公共和私人投資都必不可少。

其次，如果西方繼續屈服於貿易保護主義的壓力之下，新的市場將無法被打開。禁止跨國收購、限制貿易和發動貨幣戰爭的行為對美國自身造成的傷害要比其他國家更大。隨着亞洲逐漸成為史上最大的消費市場，美國的出口商，也就是最大的潛在收益者，將比以往更逼切渴望自由貿易。如果各國都龜縮在保護主義的壁壘之中，未來十年的全球機遇就將白白溜走。

美國牽頭　協調各國經濟

美國應當立刻帶領並號召全世界達成協議，將各國的貿易和微觀經濟政策協調起來以刺激全球增長。美國應該與新任Ｇ 20集團主席的法國總統薩爾科齊通力合作，通過為銀行樹立標準和守則來贏回全球市場的信心，最終令私人信貸重新活躍起來。

協定同時也需要各國的長期削減赤字計劃與東方消費者的增長以及西方對教育和創新的投資同步推進，西方則必須加快結構轉型，確保在財政穩固政策不影響經濟增長的情況下增加競爭力。

通過聯合行動，Ｇ 20經濟體能在二○一四年實現百分之五的增長。我們將看到三萬億的增長轉變為二千五百萬至三千萬個新職位，以及超過四千萬擺脫貧困的人們。

白高敦

英國前首相

社評：愛爾蘭債務響警報 債券市場恐慌

歐元區債務危機一波未平，一波又起。在希臘債務危機漸漸淡出、歐元漸趨平穩之時，愛爾蘭的債務問題又浮出水面，歐元區上空陰霾再現。根據愛爾蘭財政部11月10月發布的公告，該國目前的財政預算赤字相當於國內生產總值的12%，如果加上政府救助銀行系統的壞賬費用，這一比例高達32%，超出歐盟《穩定與增長公約》中規定標準的10倍。到2012年，愛爾蘭的公共債務與國內生產總值相比預計將達到113%，是歐盟規定標準的兩倍。此消息一出，投資者對愛爾蘭政府債務前景感到憂慮，紛紛拋售愛爾蘭的政府債券，導致十年期國債的利率迅速由6%飈升到9.2%，比歐元區信用等級最高的德國國債高出近7個百分點，創下自1999年歐元誕生以來的最高水平。這意味著愛爾蘭政府從金融市場籌資的借貸成本已經高得難以承受，引起債券市場一片恐慌，國際金融市場對愛爾蘭國債普遍感到擔憂。

愛爾蘭的債務問題主要源於經濟繁榮時期房地產市場的過度發展。愛爾蘭採取了外向型的經濟發展方式，出口在GDP中的比重達到50%，外國資金大量流入。1995年以來，愛爾蘭房地產價格上漲了270%以上，大量的銀行貸款和外資進入房地產市場，在2008年形勢最好的時候，愛爾蘭的建築行業對GDP的貢獻大約為25%。很多購房者和房地產商向銀行進行了大量的借貸，促進了經濟增長，1995年到2000年，愛爾蘭經濟年均增速超過9%，2001年到2007年的增速超過6%，在歐洲首屈一指。但快速增長後面隱藏著政府對銀行業大舉借債監管不力以及對建築業過度依賴、對房地產“泡沫”放任自由的發展。全球金融危機爆發後，外部需求放緩，國內房地產泡沫破裂，愛爾蘭深陷內外雙重危機的打擊，經濟增長急劇下滑。2008年經濟萎縮14%，2009年下跌1.5%，至今仍然衰退邊緣掙扎。　

愛爾蘭房地產價格下跌50%到60%，由此帶來的銀行壞賬使其各主要銀行瀕臨破產，愛爾蘭的前五大銀行舉步維艱。為救助銀行業，愛爾蘭政府需要支付大約500億歐元的救助成本。這直接導致2010年愛爾蘭財政預算的急劇惡化，其預算赤字占GDP的比例從去年的14.4%飈升到今年的32%，政府債務餘額占GDP的比重從去年的66%左右上升到100%，到2012年愛爾蘭債務占GDP可能高達113%，這將和5月份希臘爆發債務危機時的水平大致相似。
愛爾蘭是否會步希臘後塵而上演債務危機？這取決於愛爾蘭債務危機形勢的演化和削減財政赤字的努力。從目前來看，愛爾蘭的政府債務問題並非像市場表現出來的那樣嚴重。一是愛爾蘭的經濟總量小於希臘，其GDP只占到歐元區的1.3%，而希臘經濟總量占到歐元區的2.6%。在歐洲金融穩定基金庇護下，愛爾蘭國債還不至於違約。二是愛爾蘭的政府債務目前只有895億歐元，低於希臘3000多億歐元的政府債務；三是愛爾蘭政府並沒有像希臘一樣出現債務到期無法償債的問題。希臘在今年四、五月份有220億歐元的債務本息到期急需還錢，當時希臘政府的財政資金不夠，而從金融市場又難以籌到資金，因此觸發債務危機。而愛爾蘭目前的債務問題還處於暴露階段，目前愛爾蘭政府手頭上有200多億歐元的資金可以運用，到明年年中之前足以償還所有債務本息，還不存在到期債務還不上的問題。目前對於愛爾蘭債務問題只是一種擔憂情緒，主要是由於今年預算赤字惡化超乎人們的預期，導致金融市場波動和歐元的貶值。

愛爾蘭政府目前已經制定削減財政赤字的計劃，預計明年將削減財政赤字高GDP的10%以下，到2014年將預算赤字占GDP的比例削減到3%以下，這有助於改善愛爾蘭的財政狀況。愛爾蘭債券管理局數據顯示，該國2011年所需資金總額為235億歐元，2012和2013年則分別需207億歐元和189億歐元資金。愛爾蘭的債務問題主要局限在歐洲內。據統計，在895億歐元的國債中，國內機構和居民持有 15%，歐洲中央銀行持有22%，商業銀行總共持有 16%，主要為歐洲的商業銀行持有，愛爾蘭以外的其他投資者持有 46%。反觀希臘，從今年到2014年，每年的債務在300-500億歐元，從2015-2019年，希臘的債務負擔每年大約在200億歐元左右，直到2019年才有望得到改善，而且很大一部分債券掌握在國外投資者手中。因此，從經濟總量、債務規模和債務分布來看，愛爾蘭債務問題都是局部性的，而且是可控的，其對全球金融市場影響有限，債務風波將會逐漸平息。

在11月17日的歐盟財長會上，多數歐盟國家財長強烈要求愛爾蘭盡快申請外部救援。愛爾蘭財長卻堅稱，有能力解決自己的主權債務問題，只是其銀行需要外援。這種聲稱主要有兩方面的考量。一是來自政治方面，愛爾蘭政府希望能夠把歐盟的救助行動描述為挽救銀行而不是挽救愛爾蘭國家的行動，因為目前愛爾蘭執政黨在議會只占有微弱優勢，對於將在本月末面臨連任選舉的愛爾蘭政府來說，這樣做能夠將不利影響降到最低。明確區分政府和銀行的財政事務更符合愛爾蘭政府的利益。二是來自經濟方面，一旦愛爾蘭接受歐盟金融穩定救助機制的援助，愛爾蘭勢必要緊縮財政和提高稅收。眾所周知，愛爾蘭的企業稅率只12.5%，遠遠低於德國的30%和法國的33%，這種低企業稅率吸引了大量外資流入，引起了其他歐盟國家的不滿。如果愛爾蘭真的向歐盟求助，要求愛爾蘭提高企業稅率會是歐盟開出的條件之一。在愛爾蘭政府看來，這會損害其商業環境，使經濟遭受打擊。在布魯塞爾召開的財長會議上，愛爾蘭財政部長勒尼漢重申，儘管愛爾蘭目前面臨巨大的預算赤字以及極高的政府債務利率，愛爾蘭還沒有準備好尋求外部援助。

目前愛爾蘭的銀行從歐洲央行獲得三月期的緊急貸款融資援助總計1300億歐元，占到歐洲央行緊急融資工具的四分之一。目前歐元區的通貨膨脹已接近2%，一旦歐洲央行未來緊縮貨幣政策，愛爾蘭的銀行系統將會陷入困境。受愛爾蘭債務問題的影響，目前正在市場上發債的葡萄牙，就不得不支付高利率才能吸引到足夠願意冒險的投資者。由於擔心愛爾蘭債務問題會像希臘危機那樣蔓延，，其他歐元區國家才希望愛爾蘭幹脆早點向歐盟求助，穩定市場情緒。歐洲央行行長特裡謝13日呼籲，在歐洲經濟的關鍵時刻，應採取“大膽”行動以增強公眾脆弱的信心。歐盟委員會主席巴羅佐也明確表示，歐盟做好了救助愛爾蘭的準備。IMF總裁卡恩13日表示，如收到愛爾蘭的請求，將對其提供援助。在歐元區5月份出手拯救希臘後，歐元區建立了一套拯救機制，它由歐盟自身預算提供的600億歐元貸款、歐元區其他國家4400億歐元的貸款擔保以及IMF的至多2500億歐元組成的援助基金，希臘當時獲得1100億歐元。針對愛爾蘭銀行的歐洲救助資金可能在450億至500歐元，如果還要恢復愛爾蘭公共財政的信心，救助費用可能到800億至1000億歐元。歐洲金融市場穩定基金的資金不能直接借貸給銀行，只能借給政府，再由政府決定資金的用途。英國有可能加入救助行動，因為英國是愛爾蘭的第一大貿易夥伴，英國的銀行在愛爾蘭的金融體系中持有數量可觀的頭寸。實際上，一部分為支持愛爾蘭銀行的救助資金最終將會流入英國債權人。

通過給愛爾蘭銀行業注資，愛爾蘭債務危機不難消除。但是，如果危機擴散至西班牙，債務危機必將升級。西班牙是歐元區第四大經濟體，其經濟總量占歐元集團的13%，其債務總額為5600億歐元。一旦西班牙上演債務危機，歐盟和IMF都將束手無策。因此，真正有可能引發歐元生存危機的將是西班牙和意大利等經濟大國。

愛爾蘭的困境再次凸顯了歐元區的內在缺陷，即統一的貨幣政策和分散的財政政策之間的矛盾。第一，由於各國國內環境和外部衝擊的不同，統一的貨幣政策並不適用於所有國家。比如，當經濟處於下行周期，儘管歐洲央行連續降息使得10年期國債收益率已顯著下降，但愛爾蘭、意大利、希臘、葡萄牙的國債與德國國債收益率息差卻仍趨於上行，並擴大至歐元區99年成立以來最高的水平。歐洲央行的貨幣政策較為注重物價穩定，其貨幣擴張力度較小，擴張速度較慢，對於經濟的提振作用較小。第二，為了維持歐元區內部的穩定性，各成員國需嚴格遵守《穩定與增長公約》的財政預算約束，財政政策靈活性亦被削弱，對經濟增城形成掣肘。愛爾蘭的事例更進一步表明，在財政約束與經濟增長發生衝突時，歐元區成員國不得已要進行財政鞏固而犧牲經濟增長。

探針：美國我行我素 各國矯揉虛偽

看到參與 G20峯會的國家一個接一個的痛罵美國第二輪量化寬鬆貨幣政策（ QE2）搞亂檔累街坊後，不得不認同諾貝爾經濟學獎得主克魯明的評價──他們實在太虛偽了。

為甚麼說中國、德國、日本、巴西、南韓等批評的國家虛偽呢？簡單來說是因為他們既是美國寬鬆貨幣政策的受益者，更是縱容鼓勵美國消費者「洗腳唔抹腳」的人。現在他們才反過來指摘美國亂印鈔票自救除了虛偽還是甚麼呢？

二次大戰前的美國跟現在完全是兩個樣子。那個時候的美國把美元看成跟黃金一樣寶貴，根本不會隨便發鈔讓美元流到海外，反而孜孜於擴展出口，減少入口，製造外貿盈餘，好讓外國的儲備主要是黃金流進美國，增加美國的財力及內部貨幣供應。也因為美國盡力吸金，並以保護主義保護本土市場，自一次大戰以來歐洲以至世界的資金流通非常緊絀，企業及弱勢國家難以舉債周轉，結果歐洲、英國及其他大部份地區經濟長期積弱，失業率高企；而全球貿易額則銳減，比一九一三年（一次大戰爆發前一年）大大不如。正是在這種政經形勢下，經濟大起大落，造就機會讓法西斯主義、納粹主義及其他極端意識形態冒起。

二次大戰後美國政府吸收了一戰的教訓，加上要應付蘇聯的威脅，決定不再閉關自守，改為積極協助重建歐洲及其他非共產陣營的國家。其中最重要的是刻意為世界市場注入額外的資金，以直接投資及援助的方式解決戰後各國資金緊絀的問題，其中最著名、最重要的自然是數額高達一百億美元（以現時幣值計至少超過二千億美元）的馬歇爾計劃（ Marshall Plan）。此外，美國又不再刻意追求貿易盈餘，容許大量美元在海外流轉方便貿易結算及投資活動。再加上六、七十年代的越戰及福利開支，美元進一步流出，增加全球市場的資金流動，減低了資金緊絀及滙率戰的風險。正是在相對寬鬆的貨幣環境下，德國、法國、日本以至亞洲四小龍才能靠出口帶動一一冒起，成就經濟奇蹟。

不但德國、日本等受惠於美國的寬鬆貨幣政策。中國、印度近十多年來的飛躍發展同樣跟美國的超低利息及寬鬆貨幣環境息息相關。試想想若不是利率長期偏低，美元充斥市場，美國消費者拚命購物，中國、印度的出口不可能連年增長兩、三成，兩國經濟不可能冒升得這樣快。更何況包括中國在內的新興經濟體把貿易盈餘幾乎全數購入美國國債或其他美元資產，令美國利率不致飆升，令美國政府即使財赤連年仍能一邊打仗一邊減稅，令美國人能碌爆一張卡又一張卡消費。

美國人慣了先使未來錢、「使慣食慣」當然有問題，但這是各國長期「協助及教唆」的結果。今次 QE2只是延續過去幾十年的老路，只是延續一貫以來我行我素（ benign neglect）的做法而已，其他國家現在才投訴不但太遲，更有點矯揉造作的味道。

盧峯

愛爾蘭按揭欠款增,恐現希臘式危機

歐洲債務問題再起波瀾。愛爾蘭住宅按揭欠供比率急增，引起市場擔心該國銀行可能陷入新一波信貸危機，隨時步希臘後塵，要靠歐盟與國際貨幣基金組織（IMF）打救，愛爾蘭債券遭拋售，國債孳息升至新高，歐洲其他高風險負債國的債務違約風險亦上升。

愛爾蘭債價連續11天下跌，是自去年1月以來最長下跌期，10年期愛爾蘭國債孳息昨升至8.08％，與同年期德國國債孳息的息差，拉闊至破紀錄的553個基點。分析員相信，隨市場避險情緒升溫，愛爾蘭與德國國債息差將進一步擴大。與愛爾蘭同病相憐的，還有正為削赤而煩惱的葡萄牙，其債券與德債孳息息差，昨亦拉闊至歷來最高的449個基點。

與德國債孳息息差創新高

愛爾蘭政府今年3月出手打救3大陷入財困的銀行，這些銀行因肆意放貸而在商業房產和建築業泡沫爆破後遭受重挫。如今，住宅按揭問題成為威脅銀行業的新火頭，引起市場憂慮愛爾蘭銀行業受第2波巨額虧蝕潮侵襲，即使財政最健全的銀行亦可能無法避過。

截至今年6月底，愛爾蘭有逾3.6萬住宅按揭借貸者拖欠供款至少90天，佔整體按揭貸款4.6％，較9個月前增加了1.3個百分點。分析員相信，下月公布的9月數據將進一步攀升。都柏林經濟與社會研究所研究員David Duffy今年較早前估計，到今年底，愛爾蘭有多達20萬供樓者將淪為「負資產」，佔房貸市場四分一，這恐令供樓人士違約比例增加。

末日博士：按揭違約推愛爾蘭向懸崖

都柏林學院大學經濟學教授凱利（Morgan Kelly）周一警告，按揭違約問題正把愛爾蘭推向金融懸崖。愛爾蘭政府上月估計，拯救5家銀行總支出將介乎450億至500億歐元之間，但凱利認為納納稅人最終需額外再付出300億歐元。凱利曾準確預測愛爾蘭經濟泡沫爆破，有「愛爾蘭末日博士」之稱，其言論激化市場恐慌，3家上市銀行的股價應聲跌至歷來新低，其中兩家跌幅一度達12％與19％。

愛爾蘭政府正絞盡腦汁，圖令投資者相信該國有能力自行度過金融困局，但財長上周把2011年削赤目標調高一倍至60億歐元，卻增加了市場對愛爾蘭財政能力的憂慮。雖然當局強調目前持有的現金，足以維持正常運作至明年中，但高盛首席歐洲經濟師Erik Nielsen周一表示，愛爾蘭「很大可能」會步希臘後塵，向歐盟與IMF求援。匯控固定收益研究部門主管Steven Major則建議投資者沽售5年期西班牙債券。他說﹕「（當債務問題）進一步傳染時，最危險的西班牙、意大利與比利時的市場，因這些國家不太可能有足夠能力避過日益嚴峻的財政挑戰。」

歐盟經濟與貨幣事務專員強調，愛爾蘭仍未向歐盟求援，但重申愛爾蘭無法再沿用靠低稅率推動經濟增長的政策，當局應放棄現行稅率政策。債務危機陰霾重現，加上美國QE2令通脹預期升溫，金價昨再創新高，升穿每盎司1420美元水平。歐元周一受壓下跌，周二早段跌勢持續，稍後回穩。

曾淵滄專欄：一位炒股人的故事

昨日遇上一位朋友，他是最早相信我說的牛市已到，並且買入中國建材（ 3323）的人，買入價為 4元。可是他不但沒有賺到錢，還虧了錢，原因是當中建材股價升上近 7元，然後往下跌時，他賣掉了，之後股價上回 9元再追，追入後曾經嚇倒，因為股價回跌至 7元，可幸是他沒有賣掉，之後股價再回升至 9元後便匆匆賣掉，打平離場。

可是當他賣了股票之後，股價便一飛冲天，直上 17元，忍不住再追，但是沒多久，股價再跌，反覆下跌，一跌再跌，越跌越怕。終於，捱了足足一年的時間後，以 12元的價格賣掉，算一算，是虧了。貪婪、恐懼同時存在昨日，中建材股價升上 20元，該不該追？貪婪與恐懼之心同時存在。貪婪，是因為近日傳媒大力宣揚建材下農村；恐懼，因為中建材這隻股在幾個月前令他虧了錢，而且從去年年中至今年年中，股價反覆下跌了足足一年，跌得令人失去耐性。

是的，一個大牛市，不是永遠一帆風順的，其間大起大跌，沒有足夠的耐性是捱不過的。當然，更多人是希望在這又起又落之間，能不斷地高沽低追，賺更多錢。可是，更多人卻恰恰相反，是高追低沽，身在牛市中卻虧了錢，我自己知道自己不是短炒王，因此，就選擇一個最簡單的方法，那就是持有不放，耐心地度過一個又一個又起又跌的浪，等待股市真正進入大瘋狂時期才離場。何謂股市瘋狂期？甚麼才是大瘋狂？

2007年 8月至 10月股市泡沫爆破前 3個月，恒指急升 60%， 2000年及 1997年的瘋狂期，恒指皆是在短短的 3個月上升 40%，也許，這是值得參考的歷史數據。AIA就快上市，這是今年香港股壇盛事， AIA在許多國家地區都有業務，選擇在香港上市，這是有助推廣香港成為國際金融中心的形象，這麼大型的企業上市，影子股是不是該炒作一番？性質最接近 AIA的影子股應該是宏利。曾淵滄

專譯：美國面對的中國挑戰 並不是人民幣值

中評社香港10月9日電（記者　梁卓鈞編譯報道）

美國眾議院於上周通過針對人民幣匯率的法案，隨後，歐盟加入施壓人民幣升值，美總統奧巴馬、財長蓋特納等更頻頻對人民幣施壓。不過，美國著名時評人指出，美國所面對的挑戰，並不是人民幣值。 　　

美國有線新聞網絡著名主持人、美國《時代雜誌》撰稿人法理德.札卡利亞（Fareed Zakaria）7日撰文《時代雜誌》。曾經兩度專訪總理溫家寶的札卡利亞表示，美國面對來自中國的挑戰，不是人民幣幣值本身，歷史已經證明，單靠貨幣升值不能解決美國自身的問題。札卡利亞指出，中國投放巨大資源於教育事業，產業鍊逐漸升級，未來美國所面對的挑戰，不是人民幣匯率，而是受過高等教育的中國人民。

文章摘譯如下： 　　

9月29日，美國民主、共和兩黨在眾議院，以壓倒性票數，共同支持“人民幣法案”，將匯率低估視為出口補貼，授權行政部門對中國出口到美國的商品課徵平衡稅。幾乎所有人都認為，這是打擊人民幣匯率過低的黃金機會，但其實不是。這法案毫無意義，並且是對中國的最危險的煽動。法案不能解決美國所希望解決的問題。更令人擔憂的是，這是美國國內不斷升溫的反中國情緒的一個表現，美國將因此失去了應對真正的中國挑戰的機會。 　　人民幣幣值被低估是無可置疑的。中國因此可以把他們所生產的玩具、衣物、電子產品以廉價出售到國外，特別是美國和歐洲。但匯率只是中國能夠成為世界工廠的其中一個原因。（其他原因包括低工資、優良的基建、殷勤的商務招待、服從性高的工會，以及辛勤的勞工）單單把人民幣升值，不會改變一切。 　　

大部份中國企業的生產成本，較美國企業低25%。如果中國政府不作干預，人民幣兌美元將會升值20%。因此，假如把中國貨品的製造成本提升20%，也不會使美國的工廠更具競爭力。最終，其他低工資經濟體，如越南、印度和孟加拉將會得到好處，他們生產的貨品與中國所造的差別不大。再者，這些國家，以及亞洲的其他國家，也同樣地將幣值貶低。 　　

2005至2008年間，由於美國政府對中國施壓，中國容許人民幣兌美元升值21%。儘管匯率急劇上升，中國對美國的貿易出口額仍然不斷擴大。當然，受到經濟衰退的打擊，中國出口放緩，但與其他同樣不容許其貨幣升值的國家相比，中國出口放緩的速度則比較溫和。因此，儘管中國的貨品相對昂貴，他的經濟表現仍較其他出口國家優勝。

回顧歷史，你也會找到同樣的結論。1985年，美日達成了《廣場協議》，威逼日本將日圓升值。但是，當日圓升值了50%後，也不能使美國的貨品更具競爭力。美國耶魯大學教授斯蒂芬.羅奇（Stephen Roach）指出，自2002開始，跟與美國有貿易來往的國家的貨幣比較，美元貶值了23%，但仍未能使美國的出口額急劇暴增。美國從世界90個國家入口貨品。這是否因為這些國家操縱匯率？還是因為美國喜歡消費多於投資和生產的結果？ 　　

真正從中國而來的挑戰，並不是氾濫不絕的廉價中國貨品。這正好剛剛相反：中國正在升級其產業鍊，而這將會對美國經濟構成最具體的新的挑戰。 　　

過去30年，中國致力於建造基礎設施，沒有投放資源於其國民身上。當時中國主要是保持工資低、生產低邊際利潤的成品。辛勤的廉價勞工就已經足夠。但是，中國的工廠需要走向現代化，建造世界級、高效應的道路、碼頭和空港。這一切建造的規模和速度在人類歷史上是史無前例。 　　

現在，中國希望提供高質的貨品和服務。這意味著，在下一階段的經濟發展，中國政府清楚指出，將加強人力資源的培訓，如建造道路一樣堅決。自1998年開始，中國大規模地向教育投放資源，投放在教育事業的開支為中國國民生產總值的三倍。過去10年，中國的大學總數較以往增加了一倍。

2007年，中國的大學生總數為500萬人，較1997年的100萬名大學生增加了5倍。中國九大高校組建中國版的“常春藤聯盟”。在這一時期，歐洲及美國的大學，由於大幅削減開支而受到打擊，中國正朝著相反方向前進。耶魯大學校長理查德.萊溫（Richard Levin）指出，中國在10年內建造出世界最大的高等教育事業，擴張速度是前所未見。事實上，自2000年開始，中國的大專教育入學人數的增長數量，超過了美國大專教育的入學人數的總量。 　　

前所未見的教育投資，對中國及美國有甚麼意義？諾貝爾經濟學獎得主、芝加哥大學經濟學教授羅伯特.福格爾（Robert Fogel）曾經估計了接受過良好訓練的工人對經濟的影響。在美國，一個高中畢業生與一個大學畢業生的生產力分別為一個初三畢業生的1.8倍和3倍。在服務業方面，印度學生英語能力較佳，並受過信息科技訓練，因此中國仍然落後於印度，但將來，中國將會進佔這個巿場。福格爾相信，高技術工人的增加，將會推動中國的經濟增長，到了2040年，中國的GDP將達到123萬億美元，成為世界第一大經濟體系。 　　

扎卡利亞認為，不管這個數字是否正確，福格爾對中國的增長過份樂觀。真正來自中國的挑戰，不是中國操縱貨幣匯率，或是其他隱藏的補貼，而是其策略性投資，及自身的努力。最有效的回應，並不是開徵關稅，而是進行結構性改革，投放新的資源，使美國的經濟及其工人更具生產力。

美急尋國內稀土礦藏 減靠中國

中國減少出口用以生產軍事及科技設備的稀土，引起美國憂慮，華府正部署重建國內稀土供應鏈。美國能源部已手研究增加本土供應策略，國防部則在計算軍方對稀土依賴，波音公司亦「受命」重組全國稀土儲藏地圖，為重啟本土大規模開採鋪路。 波音公司已跟美國稀土公司（U.S. Rare Earths）簽署協議，利用先進遙感技術尋找稀土礦藏。波音本身為稀土需求大戶，它將用飛機搭載遙感技術儀器，對美國廣闊地區掃描，獲取電磁數據，確定稀土礦藏位置。

首輪調查集中在愛達荷州的北福克市周圍，初步發現指該處土地稀土含量達5.8%，是全球稀土蘊藏量最集中的地區之一，當地稀土成分大多為具有磁性的釹元素。釹合金的用途廣泛，可用於電腦硬碟、飛機和戰機等。波音將調查蒙大拿州和科羅拉多州等可能蘊含豐富稀土的地區，它稱調查行動可助美國制訂長遠的稀土資源開發戰略。美國眾議員達爾坎普爾（Kathy Dahlkemper）已擬訂法案，提出令美國在5年內實現稀土自給自足，她期望法案本周提交眾議院表決。但美國國會4月的報告指，重建美國稀土資源供應鏈涉及因素頗多，至少需15年。嫌污染成本高 美曾自棄開採美國國防部將於下月公開報告，全面評估美軍對中國稀土的倚賴，為美國軍備帶來的風險。

美國1990年前稀土生產自給自足，但由於開採和生產稀土對環境污染嚴重，加上成本高，該國自8年前起停止開採，轉向中國等入口廉價稀土。中國可開發的稀土儲量佔全球36%，產量卻達全球97%，是世界最大稀土出口國。惟內地過去缺乏監管地方的稀土開採，各地為求賺錢，爭相向外商賤賣稀土，以致1990至2005年間，中國稀土出口增長近10倍，平均價卻是1990年的一半。中國傳媒指，世上最大的稀土產地內蒙古包頭，可能在30年後無礦可採，但一直倚賴中國進口的日本，據稱稀土儲備足以用上50年。

內地自前年起收緊稀土出口，商務部今年將稀土出口限制於3.03萬噸，比去年減少四成。本月初，中國漁船在釣魚島被日本扣押後，《紐約時報》大字標題指中國停止向日本出口稀土，雖然中方否認，但事件成為西方散佈中國「稀土壟斷」的把柄。北京《環球時報》昨便刊文稱，西方擔心成為中國的「稀土乞丐」，擔心中國把「稀土資源武器化」。《華爾街日報》則指，中國對重要礦產品市場的控制，使美國軍事專家和政策制定者開始憂慮，用以生產智能手機和聰明炸彈等2l世紀高科技的稀土，會面臨供應限制。報道還指，這可能導致日美等國，聯手反對中國運用其全球貿易影響力，解決雙邊政治爭端。稀土是鑭、鈰、鐠、釹、銪等17種特殊金屬元素的總稱，用以製造液晶屏幕、智能手機、慳電膽、混合動力汽車等節能產品，也是夜視儀器、衛星、通訊系統、雷達、導航系統等軍事設備不可或缺的材料。

拿什麼拯救你，人民幣！

2008年我國名目GDP約為31.4兆元，2009年中國名目GDP約為33.54兆元，中國名目GDP的增長約為的6.81%。

2008年中國貨幣投放量M2為約47.52兆，2009年中國貨幣投放量M2約為60.6兆元，中國的貨幣投放量增長約為27.5%。

2008年中國貨幣的年流通速度約為0.66，2009年中國貨幣的年流通速度約為0.553。考慮到2009年是經濟最困難的一年，貨幣流通速度必然比較慢，假設經濟恢復正常後貨幣流通速度恢復正常，根據以上可以計算得出，經濟恢復正常後人民幣將貶值約19.3%。

根據2010年政府工作年報，2010年GDP增長目標8%，CPI增長控制在3%以內，貨幣供應量增長目標17%。

假設CPI增長控制在2.5%，那麼名目GDP增長是10.5%，同時貨幣供應量增長17%，假設貨幣流通速度不變，那麼貨幣約貶值6.2%，也就是貨幣流通速度一恢復正常，人民幣今年到明年貶值約為25.5%，而年內通貨膨脹率最高將可能達到19.3%。

至於什麼時候達到？我認為現在就已經到達，或者說正在到達。

通過對M1、M0的觀察，再加上因為現在銀行卡的消費，特意加上對居民活期存款的變數觀察，M1已經創造了史無前例的最高增幅。

在流動性最高峰的時候，貨幣的流通速度最快，通貨膨脹也最高。

但是為什麼統計局的CPI增長資料為什麼沒達到19%左右呢？這也是我為什麼進行推算的原因。

一是因為統計局對物價的採樣本來就不科學，CPI資料成了政府的工作資料，缺乏獨立性；

二是統計局沒有將房價納入CPI指數採集樣本，導致計算不科學，過去是行政分房，房子不作為商品流通，所以沒將房價納入CPI統計樣本是對的，但是現在房子是公民最普遍的消費需求，成了完全意義上的商品，現在不納入統計就完全不科學。

如果按照國外標準，房價占到CPI權重的42%，而今年年初的房價相比去年年初，很多城市的房價都上漲了50%以上甚至更多，如果按照平均上漲50%，房價占CPI權重42%計算，那麼CPI增長肯定約在19%左右，這和我通過貨幣和GDP結合起來演算的結果差不多。

大家可以觀察我們身邊的房價物價進行對比分析，一季度CPI增長在19%左右的演算結果是正確且科學的，但是今天統計局公佈的資料為一季度CPI增長為2.2%，這是不科學的，甚至是荒謬的。

我不可能有統計局那樣遍佈全國的機構進行資料獲取，那需要大量的資金，人力，物力，這只有政府才能做到。但是由於統計局的資料的採集不正確，甚至採集樣本不科學，連最重要的房價都沒納入，我只有通過經濟學中貨幣和GDP演繹的方法來計算，結果不會偏離太多，尤其是預測未來很準確。

進行以上演繹計算，首先要思考一個問題，什麼是貨幣？貨幣的本質是什麼？貨幣並不是財富，貨幣僅僅是財富的符號，所以增加貨幣的供應量並不會導致財富的靜態增加，而只會稀釋貨幣的購買力，導致通貨膨脹。

從以上得知，我們的人民幣正在貶值，而且速度極其驚人。

統計局公佈一季度GDP增長11.9%、一季度CPI增長2.3%、這樣名目GDP為14.1%。

根據我的演算，將房價等納入統計後的CPI約為19%多，實際上一季度GDP是負增長5%左右。中國已經進入了高通脹，經濟負增長的格局，實際上就是滯脹。

中國目前要的不是GDP快速增長，而是應當降低GDP增長，把高通脹高泡沫降下來，否則所謂的經濟高增長就是高速行駛的著火的油罐車。

想起2009年的天量信貸，想起現在的房地產泡沫、信貸泡沫、投資泡沫、地方政府債務泡沫等，我就覺得很不安。夜深人靜的時候總是會思考為什麼發生這些泡沫？如此大的危機是如何造成的？

實際上自從2005年開始，中國經濟已經明顯過熱，但是我們並沒有果斷的採取方法抑制經濟過熱，沒有果斷的提高利率，導致低效和無效投資極端氾濫，一直持續到現在。

在提高利率方面，當局高層有一些荒唐的理由，一是認為我國信用基礎薄弱，一些人貸款就從來沒想過要還錢，所以提高利率對抑制信貸作用不大。包括姚景源等就公開宣揚這種觀點。

這是一個非常大的錯誤，儘管有一部分人信用基礎缺失，貸款之初就沒想過償還貸款，但是作為貸款的主體是國有企業和個人按揭貸款以及優質企業等，這是占主要部分的，這些貸款的主體必然會衡量利率提高帶來的成本，從而約束自己的貸款行為。

更重要的是利率政策的調整帶來的最重要的是商業銀行對風險判斷的提高，隨著利率的提高，商業銀行會在風險識別模型的基礎上加大對借款人的現金流的預測，並判斷是否具有還款的能力；隨著利率的提高，商業銀行必然對客戶的選擇進行提高，對風險的控制更加嚴格，這樣一來自然就抑制了貸款需求的規模和衝動。所以公開宣揚中國不適合提高利率的言論是極其荒謬的。

利率的本質是什麼？是對不屬於自己的財富進行支配權的收益和風險補償。而利率的低下，尤其是利率維持的時間一長，就會使得社會平均利率潤低下，從而導致無效和低效的投資氾濫。

在中國經濟過熱的情況下，中國沒有大幅度提高利率，導致資金成本過低、無效和低效投資氾濫，到處都是泡沫，這就是現在信貸泡沫、地產泡沫、投資泡沫、地方政府債務泡沫的根源。

而目前我們看到的是中國的泡沫正在持續，高通貨膨脹正在進行，而中國沒有大幅度提高利率，只是象徵性的提高了一個百分點的存款準備金率，以及象徵性的通過公開市場操作回收了一些流動性。

數量型工具只能短期回收流動性，不能從根本上抑制信貸的膨脹和衝動，沒有利率這個價格工具對信貸主體進行調節，光靠數量工具進行調節，中國商業銀行的信貸擴張以及借款人的貸款衝動永遠無法抑制，這僅是揚湯止沸的行為，而非科學的行為。

因為貨幣不是財富，而僅僅是財富的符號，因此一旦遇到經濟危機，應當向市場投放短期的流動性，一旦經濟平穩，就應當迅速的回收這些短期流動性，這樣就不會導致高通貨膨脹。

然而去年的天量貨幣主要通過信貸的方式投放出去，這些信貸很多都是中長期的貸款，因此回收這些流動性的困難很大，既然這樣，那麼通貨膨脹就不可避免。

日本失去了20年，很多認為是日元升值導致，這是非常荒謬的。日本經濟之重傷於日本泡沫破滅後極度寬鬆的貨幣政策和財政政策，低利率的寬鬆貨幣政策是經濟之海洛因，一旦吸食之後，就無法擺脫，欲振乏力。這就是因為寬鬆的貨幣政策將經濟拉向了低效和無效的活動中去，只要一提高利率，就會使得低效和無效的經濟活動無法持續。

然而要擺脫經濟的低迷，必須要擺脫低利率貨幣政策這一海洛因，儘管短期會痛苦，但是為了中長期的健康，必須要堅持忍住毒品的誘惑和不斷的反噬回潮。

在目前通貨膨脹實際已經達到19%左右的情況下，在今年還將維持17%的驚人貨幣投放量的情況下，在信貸泡沫、房地產泡沫、地方政府債務泡沫還在持續膨脹的情況下，中國高通貨膨脹必然將繼續維持，甚至愈演愈烈，人民幣對內將大幅度貶值，對外也將大幅度貶值。

因為高通貨膨脹必然傳導到出口型企業身上，企業的人力成本、原料成本、辦公租賃成本都將大幅度上升，在產業無法升級或者升級不足，無法將成本轉移的情況下，出口必然大幅度的萎縮，貿易逆差必然形成。

同時由於國內高通貨膨脹導致高成本，必然導致外資在中國的投資收益率快速下降，從而大幅度降低中國對外國資本的吸引力，導致外國資本流出中國。

在貿易逆差和外國資本流出中國的情況下，人民幣的競爭力就大幅度下降，人民幣大幅度貶值勢在必行，目前這種情況正在醞釀中。

面對人民幣在國內因高通貨膨脹帶來的驚人貶值，面對人民幣在國際上因高通貨膨脹傳導的內在的匯率貶值，普通的民眾對於因通貨膨脹而帶來的變相的財富縮水，基本沒有任何反抗力。

但是由於人民幣匯率實際上已經嚴重高估，因為人民幣匯率是建立在低工資、低福利、高環境污染的出口模式上的，但是這種模式已經因為高通貨膨脹而帶來的成本大幅度提高而無法持續，而且這種高通貨膨脹還在繼續，也就是人民幣匯率的內在貶值還在持續不斷加強，普通的民眾就有了通過拋棄人民幣，換入美元保住自己財富的這一途徑。

因為歷史的原因和中國特殊的國情，中國的中央銀行不是獨立的中央銀行，使得中央銀行的貨幣政策更多服從於政治的要求，從而扭曲了貨幣政策和貨幣的本來面目，使得人民幣的發行缺乏約束機制，因而導致人民幣的不斷貶值。

而對於相對獨立的美聯儲來說，政治壓力相對要小很多，因此100多年來美元的貶值幅度比較小，100年前100萬美元在美國是富翁，100年後的今天100萬美元仍然算是一個富翁。

2010年03月中國貨幣供應量M2突破65兆，流動貨幣供應量M1：22.94兆，M1已經超過美國二倍。而美國同期M2為8.50兆美元、M1為1.70兆美元。別忘了美國的GDP是中國的三倍多，可見人民幣的氾濫以及嚴重高估程度。

如果人民幣繼續如此的無節制投放，廣大民眾拯救自己財富的方式不可避免的會拋棄人民幣、換入美元。

很多人會問，既然人民幣被高估，那麼美國為什麼要施壓人民幣升值呢？

這實際上是美國欲擒故縱的方法，美國目前採取的修復資產負債表的方式不是通過貿易出口順差的方式來完成，因為這個過程太漫長，美國政府不願意等這麼長的時間。而且貿易出口帶來順差的方式是賺辛苦錢，習慣於過好日子的美國人和美國政府不願意如此辛苦，因此美國通過資本回流的方式來完成資產負債表的修復，這種途徑可以最快的完成對美國資產負債表的修復。

同時將美國對外國的負債變為本國的資本，美國資本或者中國的熱錢從中國流出，必然向人民銀行購買外匯，這些外匯來自於中國人民銀行的外匯儲備，而這些外匯儲備投資於美國國債等，是對美國的債權，也就是美國對中國的債務，中國人民銀行為了應對美國資本或者熱錢的購匯行為，必然拋出美國的債券，同時美國資本或熱錢拿著這些外匯回到美國成為美國的資本，在這個過程中，美國減少了對外的債務，並獲得資本，負債率大大降低。

現在美國資本和熱錢需要的是時間，人民幣升值並不是他們的目標，只要人民幣不貶值他們就可以接受。之所以施壓，是擔心人民幣貶值，一旦人民幣貶值，必然引起民間和企業極度踴躍換入美元的行為，並由此帶來外匯的管制，政府必然公佈法律提高購匯的條件並降低購匯的規模，這樣一來，美元資本和熱錢無法換到足夠的外匯，也就無法流出中國，被套在了中國，這是美國最不願意看到的情況。

美國採取資本回流的方式快速修復資產負債表是非常聰明的，目前對歐盟和歐元的打擊，以及對人民幣的施壓，都是圍繞這個戰略目標進行的。

通貨膨脹和政府信用成反比，通貨膨脹越高，政府信用越低，放任通貨膨脹，就是放任政府信用的貶值，貨幣的本質不是財富，而是政府的信用，拯救人民幣就是拯救政府的信用。

對於政府當局現在應當刻不容緩，應當大幅度提高利率，大幅度的回收流動性，堅決抑制通貨膨脹，維護人民幣的信用，也就是維護政府的信用。

儘管這短期內會讓房地產等泡沫破滅，短期內會因為戒毒而帶來痛苦，但是相比人民幣的前途以及民族的前途來講，這算得了什麼呢！

請政府大幅度存款利率到百分之八以上、大幅度提高貸款利率到百分之十以上。可以分步快速進行，只有這樣中國經濟才能真正重生，只有這樣人民幣才不會被拋棄，經濟和社會才不會崩潰。